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萤石网络(688475)

核心观点

二季度收入增速加快， 盈利保持大幅改善。公司 2023 年上半年实现营收 22.8亿/+9.3%， 归母净利润 2.6 亿/+70.3%， 扣非归母净利润 2.5 亿/+70.3%。 其中 Q2 收入 12.1 亿/+14.1%， 归母净利润 1.7 亿/+100.1%， 扣非归母净利润1.6 亿。 线下消费回归常态后， 公司收入实现加速增长； 在产品结构优化及原材料成本降低的影响下， 公司盈利实现大幅提升， 利润高速增长。

二三品类顺利开拓， 云平台收入保持强劲增长。 2023H1 公司智能摄像机收入增长 5.3%至 15.1 亿， 智能入户增长 27.2%至 1.9 亿， 其他智能家居产品增长 70.3%至 0.9 亿， 云平台收入增长 23.2%至 3.8 亿。 二三品类及云平台收入增长较快， 已成为公司收入的主要拉动力， 但规模依然较小， 后续有望持续贡献增长动能。

经销商及线上渠道稳健增长， 直营店增速领先。 2023H1 公司经销商渠道收入增长 10.9%至 12.6 亿， 仍是公司的第一大渠道； 线上 B2C 及电商直营平台收入分别增长 18.3%和 12.1%至 2.3 亿和 1.3 亿， 线上天猫及京东渠道均有较快增长； 专业客户（电信运营商、 家居工程商等） 收入下滑 11.8%至 2.7 亿；直营店收入增长 30.2%至 123 万元， 体量仍小， 但预计随着线下开店进度加速， 后续有望贡献新增量。

毛利率大幅提升， 费用投入加大， 盈利持续改善。 H1 公司毛利率同比提升7.5pct 至 43.0%， 主要系： 1） 高毛利的云平台收入占比增加， 且云平台随着规模效应增加， 毛利率依然有所提升， H1 对毛利提升贡献占 29%； 2） 原材料成本下降， 公司智能家居摄像机毛利率同比提升 9.1pct 至 39.6%， 对毛利提升贡献 61%； 3） 高毛利的线上及直营店渠道占比提升。 Q2 公司毛利率提升 8.6pct 至 44.6%， 提升幅度有所扩大。 公司家居摄像头硬件产品的毛利率接近 40%， 超过历史水平， 说明公司产品的议价能力在不断提升。 公司费用 投 入 有 所 增 加 ， 2023Q2 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别+2.9/+3.1/+0.1/-1.5pct 至 14.9%/17.1%/3.4%/-2.7%。 销售费用增加主要系渠道扩展， 同时公司对新产品、 新技术的研发投入进一步加王兆康大， 财务费用下降主要是募集资金利息和汇兑收益增加。 公司 2023Q2 归母净利率增加 6.0pct 至 12.9%， 环比 Q1 加速提升， 创下单季度利润率最高值。

风险提示： 行业竞争加剧； 终端需求不及预期； 新品推出不及预期； 汇率大幅波动； 原材料价格大幅波动。

投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级。

公司是国内智能家居软硬件龙头， 硬件性能领先， 云平台增长强劲。 维持盈利预测， 预计2023-2025年归母利润5.2/6.9/8.6亿， 同比增长57%/33%/24%；摊薄 EPS=0.93/1.23/1.53 元， 对应 PE=44/33/26x， 维持“增持” 评级。