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公司发布2022 年年报。22 年公司实现营收8.00 亿元，yoy-10.65%；归母净利润转亏为-1.32 亿元，yoy-403.59%，；扣非归母净利润-1.82 亿元。22 年受疫情冲击，接待游客数大幅下降。随疫情管控优化，景区客流迅速反弹，叠加新项目落地和数字化转型推动业绩增长，我们维持公司增持评级。

支撑评级的要点

疫情冲击致营收下降，项目转固增加折旧成本。22 年公司实现营收8.00亿元，yoy-10.65%；归母净利润转亏为-1.32 亿元，yoy-403.59%；扣非归母净利润-1.82 亿元。其中22Q4 实现营收2.00 亿元，yoy-11.81%；归母净利润-0.71 亿元，yoy-476.26%。受疫情影响，22 年黄山景区进山人数yoy-16.56%致收入下降，花山谜窟项目转固增加折旧成本，同时公司的金融资产黄山赛富基金公允价值变动收益同比下降，导致整体业绩下滑。

22 年景区客流下降，各业务经营承压。22 年受疫情影响，景区全年接待客流139.69 万人，yoy-16.56%，实现营收0.82 亿元，yoy-28.48%，毛利率yoy-88.55pct。索道及缆车累计运送游客308.95 万人次，yoy-14.67%,实现营收2.27 亿元，yoy-17.49%，毛利率yoy-6.18pct。酒店业务实现营收2.22亿元，yoy-9.37%。旅游服务业务营收2.12 亿元，yoy-6.60%，毛利率yoy+1.68pct。徽菜业务实现营收1.30 亿元，yoy-3.91%，毛利率-15.37pct。

创新与营销提前造势，数字化转型收获在即。疫情期间，公司投入产品创新，抓住数字化趋势，打造品牌竞争力，为行业暖春早做准备。22 年公司持续推出及创新景区项目，完成酒店“雲”品牌矩阵建设。公司持续推进数字化转型与线上营销，构建大营销体系，达成粉丝数近600 万，广泛纳入潜在游客，并通过数字化服务管理与平台搭建，提高游客体验，品牌影响力与忠诚度齐抓，有望实现客流稳健增长。

春节后客流迅猛回升，全年业绩恢复可期。春节后随着防疫政策优化，景区客流强势回暖。据发改委数据，23 年1-2 月黄山景区共接待游客51.5万人，yoy+201.5%，实现门票收入7149.3 万元，yoy+219.8%，较19 年同期分别+48.3%/+37.2%。出行需求迅速回暖，有望带动公司业务全面增长。

估值

公司以黄山大IP 景区+索道为核心业务多元化布局，把握疫情数字化转型趋势积极创新，疫后客流强势回暖，我们调整公司23-25 年EPS 为0.37/0.52/0.61 元，对应市盈率分别为37.1/26.5/22.8 倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。